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特斯拉Q2财报解读:成本控制和现金流动性出色,盈利持续性凸显

admin 科技创业 2020-07-31 02:12:44 2 0

原标题:特斯拉Q2财报解读:成本控制和现金流动性出色,盈利持续性凸显

2018 年 3 月,深陷产能危机的特斯拉被多方看空。彼时,周产不过 1500 台、多条产线关闭的特斯拉正经历着一轮又一轮群嘲。愚人节当天,马斯克在推特上发文:“我们破产了(So bankrupt, you can't believe it.)”

两年后的今天,特斯拉股价经历了一轮势如破竹的疯涨后,市值达到 2700 亿美金,成为全球市值最高的汽车公司。

丰田和大众怎么也不会想到,年销量不足自己二十分之一的特斯拉,市值已经超过两家之和。华尔街的分析师扔掉了所有估值模型,只发给客户三个“买”字。

理性的资本最终认可了特斯拉用锂电池、芯片、车联网和域控制器造车的逻辑,旧势力也都纷纷效仿。新世界的大门已经被叩开,如今的伟大航路上挤满了人。

从接近 300 倍的 PE 上来看,特斯拉已经完全区别于传统汽车制造商,后者的这一数值平均也只有 10 倍左右。由此可见,市场的共识已经达成,坚定地看好特斯拉未来的业绩增长。

特斯拉所变革的,是汽车的能源供给形式、驾驶决策机制、数据流通方式、生产和营销流程,这背后就涉及到了动力电池、自动驾驶、车联网等一系列细分领域。本篇专题试图将这些领域抽丝剥茧,从技术、市场、资本等角度逐一审视其现状及发展前景。

北京时间 7 月 23 日,特斯拉公布了第二季度财务报告,并召开财报电话会议,由于财务数据表现出色,特斯拉股价当日也随之上涨 7.8%。财报公布后,特斯拉目前的远期市盈率降至 150 倍左右,相比之前的接近 300 倍下降近一半。

通过分析财报,我们发现这一季度的数据体现了特斯拉财务方面的 三个特征,即 控制成本能力显著提升、现金流动性出色、以及经营盈利持续性明显

对于投资者来说,这三个特征都是无比利好特斯拉的佐证,它们都指向了公司更加长远的发展前景。

控制成本能力显著提升

根据财报显示,特斯拉 Q2 实现汽车销售收入 51.79 亿美元,受疫情影响,同比去年下降 4%。但汽车业务毛利润 13.17 亿美元,同比上涨 30%,毛利率为 25.4%,相比去年同期的 18.9% 也大幅提升。

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图 | 特斯拉 2019Q2-2020Q2 汽车收入及利润数据。(来源:特斯拉 Q2 财报)

单看汽车业务,虽然在这一季度的营收由于疫情停工影响,较之之前的季度有所下降,但从 毛利润上看并没有多少下滑,还同比增加不少

这体现了特斯拉在汽车生产环节把控成本的能力, 由于产能提升,规模扩大,加上上海工厂本土化供应链的搭建,汽车业务的成本下探空间还很大。关于这一点,从特斯拉将 Model 3 售价下调至 30 万元以内,以配合国内新能源补贴门槛可以窥见一二。

图 | 特斯拉 2019Q2-2020Q2 总营收及总体毛利润数据。(来源:特斯拉 Q2 财报)

从整体业务上看, 特斯拉控制成本的能力更加强大。这一季度,特斯拉基于 GAAP 下的毛利率达到了 21%,为五个季度以来的最高值。

在特斯拉的财报会议中,公司 CFO 也提到,其储能业务实现了首度盈利。这样一来, 特斯拉的造车、光伏、储能三块业务均能为公司创造利润

CB Insights 中国认为,在成本控制方面,特斯拉主要是从供应商端和公司运营端两处削减成本,体现在这一季度的销货成本(COGS)和经营成本(Operating expense)双双下降。长远来看,特斯拉的直销模式、OTA 远程升级、创造性的域控制器平台都会有利于成本的进一步下降,从而继续和传统主机厂拉开差距。

现金流动性出色

曾几何时,特斯拉在现金问题上捉襟见肘,公司差一点就面临破产,不过现在这个问题不复存在。

财报显示,2020 年 Q2 特斯拉现金及现金等价物增加 5.35 亿美元,在期末这一数字达到 86.15 亿美元。此外,本季度经营性现金流为 9.64 亿美元,相比上个季度大幅增长。

图 | 特斯拉 2019Q2-2020Q2 经营性现金流及自由现金流数据。(来源:特斯拉 Q2 财报)

特斯拉解释,由于本季度的车辆交付量上涨,以及政府补贴款项的落地,导致收入确认比上一季度多出很多。

值得注意的是,由于疫情的影响,特斯拉一度在这一季关闭弗里蒙特的工厂将近一个半月。期间工厂和设备维护、人员行政开支都需要照常进行。因此,在这样的情况下还能产生将近 10 亿美元的经营性现金流以及将近 5 亿美元的自由现金流,更加凸显出了特斯拉优异的资金运转能力。

现金流动性一直是投资者格外关注的一项指标,特斯拉在这项能力的表现也反映在了这一季股价的走势上。

经营盈利持续性凸显

本次财报还体现出特斯拉的一大亮点,就是 各项数据的持续性十分显著。具体来讲,就是过去十二个月的累计数据作为评判标准, 特斯拉的汽车交付量、现金流和净利润都为正。除此以外,净利润的过去十二个月累积值在这一季度首次为正,证明过去一年特斯拉的盈利持续性都非常不错。

图 | 特斯拉 2017Q3-2020Q2 十二个月累积净利润。(来源:特斯拉 Q2 财报)

由图可知,在本季度之前特斯拉的净利润 TTM(Trailing Twelve Months)均为负值,表明当季度及之前累积十二个月是亏钱的。其中 2018 年第二季度累积亏损将近 30 亿美金,彼时正是特斯拉面临产能困境,周产不到 1500 台。从随后的数据可以看出,那一季度也是特斯拉的转折点。

反观这一季度,特斯拉成功实现 TTM 净利润将近 5 亿美金,不仅说明这一季度的盈利优秀,同时也反映了过去的一年中特斯拉逐步爬升产能,积累利润的过程。

图 | 特斯拉 2017Q3-2020Q2 十二个月累积交付量。(来源:特斯拉 Q2 财报)

上图反映了特斯拉各个季度 TTM 交付量的情况。同样能看出的是,2018 年第三、四季度是交付量跃升的一段时间,特斯拉正是在那时完成了产能爬坡。

目前的累积交付量数据一直维持在将近 40 万辆的水平,趋势稳定。 CB Insights 中国认为,随着上海工厂引入 Model Y 产能,加上柏林、德克萨斯州工厂的产能启动,新的产品线付诸生产,这一数据将会在明年年末有一次大的飞跃

结语

在本次特斯拉财报电话会议上,可以看出马斯克和团队的兴奋之情溢于言表。在这一季度,不仅各项财务数据都十分亮眼,股价也连连触达新高。

新的产能规划在即——上海、柏林、德克萨斯相继准备在 2021 年投产新的车型或是扩张产能——弗里蒙特工厂将在今年扩充产能至 50 万台用以生产 Model Y 和 Model 3。而这一切成就还是在受疫情困扰严重,工厂不得不停产的时间段完成的。

值得注意的是,下半年由于美国疫情的不确定性,弗里蒙特工厂仍然面临停产的风险,这可能会对下半年的盈利预期造成一定影响。

不过,由于这一季度特斯拉展示了不错的现金储备和充足的订单量,短期内不担心其流动性问题。目前来看,由于 Model 3 在中国的需求激增,而国内疫情也恢复平稳,上海工厂的产能极有可能成为特斯拉全年交付量和财务数据的关键点所在。

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